Das Verkaufen und das Bewerben von Bitcoin-Derivaten und anderen Krypto-Währungen an Amateuranleger wird im Vereinigten Königreich von der Finanzaufsichtsbehörde, der Financial Conduct Authority (FCA), verboten. Es ist ein weiterer Schlag gegen den aufkeimenden Markt für Krypto-Währungen, wenige Tage, nachdem die US-Behörden die Besitzer der führenden Krypto-Börse BitMex angeklagt haben, weil sie ohne Lizenz gearbeitet und angeblich die Anti-Geldwäsche-Bestimmungen nicht eingehalten haben.
In Anbetracht der jüngsten Erkenntnisse der Universität Cambridge, dass die meisten Firmen, die in Krypto-Investitionen involviert sind, nach wie vor ohne Lizenz arbeiten, sind auch andere Betreiber potenziell anfällig für Anklagen.
Das klingt alles nach schlechten Nachrichten für jeden, der hofft, dass mehr Investoren Geld in Krypto-Währungen investieren. Aber bei genauerem Hinsehen bin ich mir da nicht so sicher.
Bloß ein Tropfen im Ozean?
Die EKZ hindert Kleinanleger daran, Futures und Optionen in Kryptowährungen zu kaufen und zu verkaufen, die oft als Absicherungsinstrument für Einsätze auf einen Basiswert verwendet werden. Beispielsweise können Sie eine Option kaufen, eine bestimmte Anzahl Bitcoin zum heutigen Preis zu verkaufen, wenn der Preis um 10% fällt, und erhalten damit eine Versicherungspolice für den Fall, dass sich der Markt gegen Sie bewegt.
Nach Angaben der EZV führte sie das Verbot ab dem 6. Januar ein, weil Amateuranleger dem Risiko „plötzlicher und unerwarteter Verluste“ ausgesetzt seien. Diese verstehen den Markt oft nicht, es gibt viel „Marktmissbrauch und Finanzkriminalität“ in der Branche, Kryptowährungen sind sehr volatil und schwer zu bewerten.
Es sei betont, dass das Verbot nicht auf professionelle Händler oder institutionelle Firmen wie Hedge-Fonds ausgeweitet wird, denen in der Regel Zugang zu risikoreicheren Finanzprodukten als der allgemeinen Bevölkerung gewährt wurde. Es geht darum, Menschen zu schützen, die vielleicht von Bitcoin angezogen wurden, weil sie dachten, „es könnte die Währung der Zukunft sein“, nachdem sie „sensationelle Nachrichten über den Aufstieg und Fall gehört haben“. Es gibt zahlreiche spritzige Handelsseiten, die ihnen einen schnellen und einfachen Einstieg in diese Welt bieten, und YouTube-Influenzer, die sie enthusiastisch ermutigen, den komplexen Handel auszuprobieren.
Rund 1,9 Millionen Menschen – etwa 4% der erwachsenen Bevölkerung – besitzen in Großbritannien Kryptowährungen. Dreiviertel von ihnen haben Bestände im Wert von weniger als 1.000 Pfund und würden sich sicherlich als Kleinanleger qualifizieren. Es ist nicht bekannt, welcher Anteil der britischen Anleger Krypto-Derivate verwendet, aber wir wissen, dass der weltweite Handel mit diesen Finanzprodukten im Jahr 2019 fast ein Fünftel des gesamten Krypto-Marktes ausmachte (und im Jahr 2020 rapide gewachsen ist).
Trotzdem sind Kleinanleger wahrscheinlich nicht die Hauptnutzer von Derivaten. Laut der Handelswebsite eToro wurde Anfang dieses Jahres vielleicht nur ein Zehntel der Ausgaben von Kleinanlegern in diesem Segment getätigt. Da der Großteil des britischen Kontingents nicht in Großbritannien ansässige Börsenhandelsplätze nutzt, ist es leicht, die Zuständigkeit der FCA zu umgehen. Laut der FCA könnte das Verbot die jährlichen Verluste und Gebühren für die Anleger um zwischen 19 Millionen Pfund und 101 Millionen Pfund reduzieren.
Zudem macht das Verbot auf weltweiter Ebene keinen grossen Unterschied. Der britische Krypto-Markt ist im Vergleich zu den weltweiten Krypto-Währungsbeständen, die 335 Milliarden US-Dollar (258 Milliarden Pfund) wert sind, ein kleiner Markt. Folglich hätten Sie nicht erwartet, dass sich das FCA-Verbot wesentlich nachteilig auf den Preis von Bitcoin oder führenden Altcoins wie Ethereum auswirken würde, und das hat es tatsächlich nicht. Tatsächlich wurde es von Branchenbeobachtern weithin erwartet und war wohl bereits eingepreist worden.
Volatilität und übermäßiges Risiko
Der Umstand, dass der Preis von Bitcoin sehr volatil ist, war historisch gesehen die Geißel dieses Sektors, wobei viele Spezialisten immer wieder sagten, dass dies verhindert, dass er als Wertaufbewahrungsmittel dient und zu einer funktionalen Währung wird. Man könnte argumentieren, dass ein Verbot des Handels mit einigen Derivaten das Potenzial hat, diese Volatilität zu verringern.
Wenn Menschen Derivate kaufen, können sie in hohem Maße wirksam eingesetzt werden, d.h. sie leihen sich Geld, um den Umfang ihres Handels zu erhöhen, um größere potenzielle Gewinne (oder Verluste) zu erzielen. Zahlreiche Börsen, typischerweise in Asien, erlauben es Anlegern, das 15-fache des Handelsvolumens zu leihen, während einige eine über 100-fache Hebelwirkung bieten.
Bei Geschäften mit Hebelwirkung treten Investoren schneller in den Markt ein und aus dem Markt aus, da ihr Verlust oder Gewinn mit dem Anteil, den sie sich geliehen haben, multipliziert wird. Dieser Effekt auf dem Markt erhöht die Preisvolatilität. Allerdings wurde Bitcoin in letzter Zeit auf einem historischen Tiefstand der Volatilität gehandelt, so dass das Verbot in dieser Hinsicht möglicherweise nicht viel bringt.
Dies alles soll nicht heißen, dass das Verbot bedeutungslos ist. Derivate machen die Märkte effizienter, indem sie es Anlegern ermöglichen, ihre Wetten abzusichern, so dass selbst ein teilweises Verbot in einem großen Land als Rückschritt für Kryptowährungen angesehen werden muss. Für die Branche besteht auch die größere Gefahr, dass andere führende globale Finanzaufsichtsbehörden wie die SEC in den USA und die BaFin in Deutschland diesem Beispiel folgen könnten.
Der Schaden könnte sich erheblich verschlimmern, wenn die US-Behörden oder andere Behörden andere nicht lizenzierte Börsengeschäfte wie BitMex anklagen würden. Dies könnte zu einer Liquiditätskrise führen, da die Anleger ihr Geld massenhaft abziehen würden. Auch hier werden wir abwarten müssen und sehen, was passiert. BitMex hat gesagt, dass etwa 30% der Kundengelder abgehoben wurden, seit die USA Anklage erhoben haben, besteht aber darauf, dass es für „business as usual“ offen ist.
Im Hinblick auf das Verbot im Vereinigten Königreich würde ich jedoch unterm Strich argumentieren, dass die Eindämmung der übermäßigen Risikobereitschaft von Amateurhändlern in einem Sektor, in dem der Handel mit Vanilla-Kryptowährungen riskant genug ist, logisch erscheint. Ich habe viele „Kleinanleger“ in Krypto kennen gelernt, deren Wissenstiefe erfrischend ist und weit über die der Finanzinstitute hinausgeht, aber es wird sicherlich auch andere geben, die ihre Risiken nicht verstehen.
Abschließend möchte ich positiv anmerken, dass ein Teil der Begründung der FCA für das Verbot darin bestand, dass es „keine verlässliche Grundlage“ für die Bewertung von Krypto-Währungen gebe. Sie sagte nicht, dass es keinen Wert von Kryptowährungen gebe. Das ist eine merkliche Verschiebung gegenüber dem, was die Regulierungsbehörden in der Vergangenheit vielleicht gesagt hätten, und ist ein Zeichen dafür, dass Bitcoin mehr an Akzeptanz gewinnt.